穿透银行业财报分析

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穿透银行业财报分析
桂胡投书50年

03-01 18:49

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定性与定量缺一不可,市场上张嘴就来被带节奏的人很多,可惜真知的没有几个。

穿透银行业的财报分析

(2020年3月1日)

最近复习了几本关于银行业的工具书,3月21日招商银行即将发布年报,提前做个预热,届时撰写财报分析。俗话说“学而不思则罔,思而不学则殆”,现在医药、消费等优质股真心不便宜,科创、神创更是为梦想窒息。唯有保险、银行、地产不被人看好,就像早几年不说茅台一样。而我们需要的恰恰是逆向投资,众人都看好的起码价格贵了。那就继续在这几个行业上学习,看看未来几年会发生什么。

一、银行业定性定量

(一)行业定性。过去五年即使股市风格多变、涨跌无序,但好的银行股如果用分红再投资计算(可参考投资者的未来一书),收益稳稳的秒杀90%的投资者。看好理由:一是银行业商业模式永续经营,自古有之,人类社会要生存发展,经济需要流通,银行是百业之母,永远会在生物制药、科技创新等任何领域分得一杯羹。二是我国银行业背后潜在的国家信用担保,保证了银行业吸收资金的低成本,政府和监管不会无限制的提供信用担保和流动性便利,形成了行业进入壁垒,保证了内部不会无序竞争。三是中国依然稳定发展,银行业的总资产始终以略高于M2总量的增速前进。那中国的M2增速是多少呢,是基本等同于GDP增速的2倍,欧美、日本的M2基本与GDP增速相同。简单换算,中国银行业总资产增速不会低于GDP增速+通货膨胀CPI。综上所述,银行业就是永续经营、商业模式稳定、没有天花板的行业,这也是巴菲特长期以来配置不少银行股的原因。

(二)时机选择。每个行业都具有自身的运行规律,会受到宏观经济运行的客观影响。一是银行业利润/产业利润(可以用GDP代替)与银行股价呈反向关系——该比值上涨,银行股价下跌,该比值下降,银行股价下跌。该结论背后的逻辑就是宏观经济运行规律叠加银行资产质量和信贷规模的运行规律,很复杂但又很有理。每年银监会发布的银行业利润总和、国家统计局发布GDP数值,两者相比形成银G比,可以代替上述指标,当然结论仅作为参考。二是贷款利率=资金成本+运营成本+损失平摊+目标利润,损失平摊就是违约风险溢价。真正对银行造成损失的就是非预期损失,即违约风险溢价满足不了实际违约情况,换句话说就是银行把损失平摊(违约风险溢价)定的低了,这种时候一般出现在经济繁荣末期或衰退初期。所以对于银行股的选择:尽量选择非预期损失小的银行,并在市场预期经济进入衰退或萧条期间的时段里寻找合适买点。

(三)个股选择。“因为银行业的高杠杆,使得所有优势与缺点所造成的结果都会被放大,我们对于用便宜的价格买入经营不善的银行一点兴趣都没有,相反我们希望能够以合理的价格买进一些经营良好的银行”——巴菲特。大师就是大师,比我们看得远、看得准。当然,银行也有很多行业隐忧,比如GDP增速放缓导致资产规模扩张难以持续、货币政策变化、产业结构调整、金融脱媒现象、互联网金融冲击、混业经营挑战等。这个时候个股选择更加重要,叠加未来的利率下行,靠息差吃饭的银行我毫无兴趣,但对于客户粘性极强、靠零售服务取胜的差异化经营的银行有兴趣。结论就是我只对A股中报表利润可靠且偏保守、手握优质客户盈利能力强、内生性资产扩张空间大、管理层高瞻远瞩经营稳健、每年30%净利润拿来分红、未来5年保持两位数增长的招商银行感兴趣。平安银行未来也许不错,但还有待检验,况且资产质量和内生性资产扩张与招行还是差一截,估值还比招行高。

二、银行业财务指标

银行业涉及很多专业财务指标、监管指标,但无非都是围绕资产和放贷来展开的,要着重搞清楚银行资产负债表上的门类和含义。

(一)存款准备金。银行监管机构规定了银行增加存款时,必须按照一定的比例上缴资金已备提取,这部分强制缴纳的钱叫做“法定存款准备金”,这个缴纳比例叫“法定存款准备金率”。货币乘数=1/存款准备金率。比如某银行1000万存款,存款准备金率为20%,理论上可以放出5000万贷款,并不是银行账户真有5000万,所以银行是靠信用、高杠杆。除此之外,由于交易和结算的需要,央行还要求各银行提取超额准备金,由银行自主决定。央行“降准”就是开闸放水,意思就是货币乘数放大,可贷款金额增加;央行也可以直接投放货币造成量化宽松,俗称QE。

(二)资本充足率。不是说你按照存款存款准备金率放贷就行了,监管还要求资本充足率。资本充足率就是资本总量/风险加权资产总量。根据巴塞尔协议Ⅲ,我国制定了《商业银行资本管理办法》,目前要求重要系统银行核心一级资本充足率为8.5%,一级资本充足率为9.5%,资本充足率为11.5%。同时,额外还要提取0-2.5%的逆周期资本(由核心一级资本满足)。银行的资本充足率越高,承受的经营杠杆越小,无短期融资需求,具备进一步扩大资产规模、提高营收和利润的能力,具有加大分红等能力。资本充足率与监管指标之间的差距,可以作为估算银行未来业绩变化趋势及数量的工具。同时,监管要求的杠杆率=(一级资本-一级资本扣减项)/调整后表内外资产总额×100%≧4%。

简单解释这几个指标:核心一级资本就是会计报表上的净资产+少数股东权益-净资产里的资本工具及其溢价。其他一级资本就是核心资本里减出来的净资产里的资本工具及其溢价+下属子公司中除开保险公司以外的其他金融机构少数股东权益中属于其他一级资本的的部分。二级资本主要指发行期限大于5年的、无担保的、约定受偿顺序排在股东之前但在存款人之后的债权。核心一级资本、其他一级资本和二级资本之和,挤出一部分资产泡沫,共同构成银行资本。当然,搞不懂也无所谓,银行财报都算好了,直接用就行了。

(三)资产负债端。银行业的资产负债表是及其重要的,资产端有些专用名词需要搞清楚。一是客户贷款与垫款,这是银行最重要的资产。大部分银行该项资产会占到总资产的一半或以上。贷款依贷款主体通常分为公司贷款、个人贷款和票据贴现三类;以担保方式分为抵押贷款、质押贷款、保证贷款、信用贷款。贷款根据内在风险管理程度将贷款分为:正常、关注、次级、可疑、不良五类,其中次级、可疑、不良统称为“不良贷款”。逾期贷款比=逾期贷款合计数/贷款总额,指标越小,说明银行信用风险管控越好。既然客户贷款计为资产,那客户存款就是负债。银行负债的核心就是客户存款,分析客户存款主要从银行存款数量的变化趋势、吸收存款的成本和年化趋势、存款的组成结构等方面,判断该银行在吸收客户存款方面的竞争力是出于不断上升的过程还是相反。二是存放同业。比如平安银行在招商银行开立了账户,钱存进平安银行在招商银行的账户里(就好比我们个人存钱在招商银行账户里),这笔存款就是平安银行的资产,官方叫存放同业,同时这笔存款又是招商银行的负债,官方叫同业存放。三是资金拆出。比如平安银行直接把钱借给了招商银行,那就是平安银行的资产,官方叫资金拆出,这笔借款也是招商银行的负债,官方叫拆入资金。同业拆借利率Shibor即为资金的使用成本。四是买入返收款项。平安银行将票据、证券、贷款等作价100元抵押给招商银行,约定以后某时点以102元买回来,这个加价部分2元就是借款利息,对于平安银行,从招商银行抵押借的那100元计入负债端官方叫“卖出回购款项”,对于招商银行而言,就在资产端记录为“买入返收款项”。

财务报表附注,你真的会填列和分析吗

由以上可见,银行资产负债表里的客户贷款、存放同业、拆出资金、买入返收款项计为资产,那同时客户存款、同业存放、拆入资金、卖出回购款项计为负债。

(四)银行投资端。银行吸收存款后主要是放贷,同时也做一些投资。银行投资端主要有贵金属、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、持有到期金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资等。三个金融资产的区别:买进来打算短期赚差价的,为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产;买进来就准备一直拿着债券还本付息的,为持有到期金融资产;买进来没有想好到底是短期炒一下还是长期拿住的归为可供出售金融资产。应收款项类投资指银行买进的非上市的、缺乏活跃报价,但具有固定或可确定偿付金额的债权。

(五)贷款监管端。银行最重要的业务就是发放贷款,即为主营业务,风险与收益主要来源于贷款,因此贷款与拨备是分析银行的重中之重。银行发放贷款前,存在事前计提,防止不良。两个准备措施:一是预先从银行经营收入中抠出一块去填,叫做计提贷款减值准备,通常称为拨备,就是先拨出来备着坏账的意思;二是在给贷款定价时,就将预期损失分摊在所有贷款人身上,这叫损失平摊,又叫违约风险溢价。贷款利率=资金成本+运营成本+损失平摊+目标利润。同时,为了规范保守,监管要求“拨备覆盖率(简称拨备率):贷款减值准备/不良贷款≧150%”且“贷款拨备率(简称拨贷比):贷款减值准备/贷款余额≧2.5%”,两者串联公式为拨贷比=拨备覆盖率×不良贷款率。如果按照150%的拨备率、2.5%的拨贷比算,恒等式计算不良率为1.67%。当不良率高于1.67%的时候,150%的薄被覆盖率会对银行利润形成较大的压力。不良贷款率、拨备覆盖率、贷款拨备率是监管银行贷款质量的核心数据。

三、银行股财报传透

银行业、保险业、地产业被人误解很正常,因为很多人根本不懂,特别容易被人带节奏。银行财报的现金流量表是不需要看的,利润表也只能是辅助,注意力应放在资产负债表上,注重从经营效益和资产质量两个方面下手。

(一)经营效益。经营效益重点关注收入结构、资产利润表和净息差入手。收入结构,需要分析营业收入及其构成占比,查看净利息收入、手续费及佣金收入、业务及管理费等,算出净利息收入比、中间收入比、成本收入比。净利息收入占比越大,未来转型压力越大;中间业务反而可能是银行未来的护城河;成本收入比是衡量银行经营效益的重要指标,成本收入比=业务及管理费/营业收入,监管要求不高于35%。资产利润率(ROA),ROA=净利润/资产平均余额=净利润率×资产利用率,监管要求≧0.6%。ROA越高,说明银行在拓展收入渠道、提高产品收益水平、控制负债成本等方面越好。净息差(NIM),NIM=利息净收入/生息资产日均余额,这个是一个比值,很多人理解错了,与净利差NIS不一样;净利差NIS指银行生息资产和付息负债的利率差,更近似于存贷利率差,净利差通常小于净息差。

(二)资产质量。资产质量注重从资本充足率、不良与拨备三方面来分析。资本充足率,资本充足率是银行的首要监管指标,要分析银行资本充足率高出监管指标多少,推测银行有无融资需求和分红能力,资产扩张规模。上面已经重点分析过。不良与拨备,不良是拨备的母体,不良与拨备也是银行报表的核心部分。报备充足,利润含金量高,经济好转拨备会反哺利润,反之亦然。要先看不良率是否可信,不良率可信程度主要从逾期90天以上贷款/不良贷款,这个比值正常应该小于1;其次可以看贷款迁徒率,主要看关注类贷款迁徒率和次级贷款迁徒率两组数据。

四、银行股估值方法

银行股估值方法还是唐朝《手把手教你读财报2》分析运用的最到位,比起其他简单粗暴的估值都较为合理适用。

(一)相对估值法(PB判断法)。假设银行没有坏账,值1.2PB(因为获得牌照、开张经营到盈利需要的合理成本溢价)。用1.2(净资产-隐藏坏账)=市值,进而推测出来不良率,用不良率来反推是否低估。

(二)绝对估值法(股利折现法)。我在万科估值里用了类似方法。有七个步骤:一是保守估计一个ROE和一个分红比例;二是根据前一年净资产基数,以及估计的ROE,得出次年的净利润;三是将次年的净利润一部分分为股利(比如招行的30%分红比例),另一部分滚进净资产里;四是重复以上步骤,得出5年的分红数额及5年后的净资产数据;五是将历年分红折现得出价值A,再将N年后的净资产价值按1.2倍PB重置后折现;六是将A和B相加,得到当前价值;七是将得到价值与目前市值相比较,分析是否有投资价值。

桂胡投书50年
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